快手去年亏1166亿:巨亏竟是常规操作？4.8亿月活能否撑起万亿市值

aluoye

　　3月23日，短视频明星公司快手发布上市后首份业年度绩报告。

　　报告显示，2020年快手营收587.8亿元人民币，全年实现净利润亏损1166亿元。巨额亏损来源于2020年及2019年的可转换可赎回优先股公允价值变动分别为负人民币1068亿元及负人民币199亿元，主要是由于公司估值增加所致。

　　其实，巨亏的原因只是会计科目层面的一次常规操作。小米、美团等都曾出现过大幅亏损的问题，具体来看，大幅拖累业绩的一个项目是“可转换可赎回优先股之公允价值变动”，其实这并非公司业务运营亏损。当优先股转为普通股，这部分“亏损”就消失不再计入报表，这一过程并没有对企业产生实际的亏损。

　　按照非国际财务报告准则计量，快手2020年全年经调整后的净利润亏损79.48亿元。快手解释，亏损主要源于公司在业务大幅增长的背景下，仍选择加大投入谋求更大的市场。

　　全年营收增长50%

　　快手财报显示，截至2020年12月31日，总收入由2019年的人民币391亿元大幅增至人民币588亿元，同比增长50.2%，主要是由于在线营销服务及其他服务（包括电商）的增长所致。

　　随着在线营销服务持续快速增长，2020年的在线营销服务收入增194.6%。在线营销服务收入占总收入比例由2019年的19.0%增至2020年的37.2%，此外直播业务收入占总收入的56.5%，其余6.3%则来自其他服务。

　　具体来看，快手2020年在快手应用上进行了超17亿次直播。直播收入332亿元，同比增长5.6%。在线营销服务方面，快手线上营销服务收入219亿元，同比增长194.6%。2020年第四季度，在线营销服务成为快手最大的收入来源，其收入占总收入比例首次超过直播业务的贡献。

　　电商方面，快手平台上促成的电商交易的商品交易总额由2019年的596亿元增至2020年的3812亿元。

　　由于收入结构改变，快手的毛利率由2019年的36.1%提升至40.5%。

　　用户数据上，2020年，快手应用的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为2.646亿及4.811亿，分别同比增长50.7%及45.6%。

　　快手的每月直播付费用户平均收入在2020年为人民币48.0元，2019年为人民币53.6元。2020年第四季度，快手的直播平均月付费用户自2019年同期的5020万增至5080万。第四季度的每月直播付费用户平均收入为人民币51.8元，2019年同期为人民币56.6元。

　　利润上看，快手2020年全年净亏损1166亿元。不过快手的巨额亏损并不是来自业务。公司2020年及2019年的可转换可赎回优先股公允价值变动分别为负人民币1068亿元及负人民币199亿元，主要是由于本公司估值增加所致。

　　基于上述原因，快手于2020年及2019年分别录得除所得税前亏损人民币1172亿元及人民币193亿元。

　　实际上，快手2020年录得经营亏损人民103亿元，经营利润率为-17.6%，2019年则录得经营利润人民币688.7百万元，经营利润率为1.8%。按照非国际财务报告准则计量，快手2020年全年经调整后的净利润亏损79.48亿元。

　　快手表示，2020年的经营亏损主要是由于为扩大用户群及提升用户参与度、提高品牌认知度及发展快手的整体生态系统而增加销售及营销开支所致。

　　短视频风口吹起万亿估值

　　短视频已经是中国商业领域不可忽视的大风口。有机构预计，到2025年，25.1%的移动互联网时长占比将基于短视频和直播。

　　短视频和直播平台主要通过虚拟礼物打赏及线上营销服务进行变现，这二者仍是最直接的市场机会，2019年中国以收入计的直播虚拟礼物打赏市场规模已达到人民币1400亿元，预计在2025年将达到人民币4166亿元，复合年增长率为19.9%。

　　更大的增量将来自广告营销，通过短视频及直播平台的移动广告市场规模于2019年达到814亿元，预计在2025年将达到4653亿元，复合年增长率为33.7%，包括电商广告在内的广告营销投放仍有较大发展空间，2025年直播电商占零售电商交易规模占比有望将由2019年的4.2%提升至23.9%。

　　在市场对短视频的热烈期待下，快手当前的市值已经处于较高位置。3月23日，快手股价下跌4.32%，报301.2港元每股，对应市值为1.25亿港元。

　　虽然公司市值已经超过万亿，但是仍然又不少机构对快手表示乐观。

　　“快手作为短视频和直播行业龙头，内容调性和强互动社区构筑护城河,并有望持续受益于短视频赛道的分流强时和高速增长。在用户拓展、变现多元化和技术革新推动下，我们预计公司2020-2023财年收入年复合增速可达40%。基于DCF的目标价为382港元。”招银国际分析师黄群指出，快手仍处于高增长阶段，广告和电商变现及潜在新业务有望进一步释放其TAM及估值。

　　浦银国际的最新研报则指出，快手作为中国短视频龙头之一，看好其长期前景，广告和直播带货将成为其主要增长驱动，预计收入未来三年年均复合增长45%。浦银国际表示，快手的长期发展取决于其出圈进程，包含四个方向:用户层，提升品牌形象，向高线用户渗透;结构层，去家族化，向MCN和供应链渗透;内容层，打造泛娱乐内容生态，向中长视频和PUGC渗透;区域层，优化出海战略，向海外市场渗透。

　　不过，浦银国际指出，目前估值已基本反映了公司未来一年的增长预期，给予“持有”评级，目标价是310港元，基本与当前股价当前持平。