东阿阿胶为何涨不动？——数据诉说的“温柔估值杀”

xxxni

有好几位朋友问过我类似的问题：“ $东阿阿胶(SZ000423)$ 基本面不错，为什么股价涨不动呢？”今天就借助几组数据来推导解答这个问题。


首先，东阿阿胶是不是好公司？公司2017年净利润20.44亿，是2011年5.94亿的3.44倍，这里我们不讨论东阿阿胶产品是否确实有效（网上阿胶粉和阿胶黑互掐了这么久谁也无法说服谁），单从数据看，还是非常不错的，从上面的统计图可以看出，连续向上，十分亮眼。


假设2011年1月1日某投资者买入东阿阿胶股票拿到今年9月13日，7年多时间的收益率是多少呢？你可能会觉得净利润翻了好几倍收益率应该不会差，但答案是让人扎心的-2.27%，就算按照去年最高点计算区间涨跌幅，收益率也不过54.6%，和净利润增长是完全不匹配的，问题究竟出在什么地方？下面继续推导。


2011年1月1日买入东阿阿胶时的估值是多少呢？57.4倍；当年公司净利润增速是多少呢？46.48%。很明显买入时股价是高估的，包含了市场对东阿阿胶很高的预期（或者说市场溢价）。通过上面这张公司估值时序图可以看出估值是不断往下走的，和净利润完全背道而驰，上轮牛市前公司估值就已经跌破20倍，这又是为什么？核心根源是下面这张净利润增长率统计图。


如图可知，东阿阿胶净利润增速是震荡下行的，从2011年的40%+第二年快速跌至20%+再到2017年的10%+，今年上半年干脆负增长了。看到这里股价涨不动的原因就很清楚了，东阿阿胶其实经历了长达7年的杀估值，不猛烈但时间却足够久，温柔的甚至让人无法察觉，所以尽管净利润在不断增加，但估值却在不断下降。看好东阿阿胶的投资者出发点往往是产品如何好，这是很大的误区，因为没有抓住主要矛盾，再好的产品如果业绩增速起不来，市场是不会给予高估值的。当然，东阿阿胶不是没有否极泰来的机会，如果非要加一个条件，我认为是重回20%以上增长且体现出持续性的时候。市场从来没有无缘无故的杀跌，数风流估值，全看增速。


大家熟知的 $片仔癀(SH600436)$ 又是什么情况呢，从其估值时序图可以看出，和东阿阿胶大相径庭。2011年1月1日估值为52.5倍，还低于阿胶，但估值多数时间都稳定在35倍上方，今年估值甚至创出新高，因此随着业绩增长，市值不断攀升，既赚了业绩的钱，又赚了估值提升的钱。

好股还需好价，东阿阿胶是个非常典型的案例，希望本文对大家有两点启发：1、再好的公司也要重视估值，能买在合理就不要买在高估，能买在低估就不要买在合理；2、假如实在不慎买在了高估，务必要重视估值的稳定性，如果出现基本面逻辑变化导致的杀估值信号，应坚决予以纠错。

最后重复我常说的观点：价值投资绝不是不计价格买入傻傻持有，看似简单的动作需要做的功课其实很多很多。

注：以上部分图表数据来源于Wind



作者：仰钻价值投资
链接：https://xueqiu.com/8321091261/113776988
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。